実質金利差と名目金利差で読み解く円安の理由｜利上げしても円が買われない本当の仕組み

日銀が利上げを行い、日米の金利差は確かに縮まりました。それでも、円安は止まっていません。

「金利を上げたのに、なぜ円は買われないのか」。経済ニュースを追っていると、こんな引っかかりを覚えた人も多いと思います。数字だけ見れば、説明はついているはずなのに、どうにも腑に落ちない。

この違和感の正体は、為替が見ている基準が名目の金利差ではなく、実質的な金利差である点にあります。利上げという出来事そのものよりも、その通貨を持ち続けたとき、価値がどう変わるのか。市場はそこを冷静に見ています。

この記事では、名目金利差と実質金利差の違いを整理しながら、なぜ今回の利上げでは円高に触れなかったのかを、金利と為替の推移を手がかりに読み解いていきます。予測を当てにいく話ではありません。数字に振り回されず、為替を自分の頭で理解するための視点を、順を追ってみていきます。

【1】利上げで金利差は縮んだのに、なぜ円安が続いているのか
【2】ニュースで語られる名目金利差は、為替の前提条件にすぎない
【3】今回の日銀利上げは、なぜ為替に効かなかったのか
【4】実質金利とは何か｜インフレを差し引いた本当の利回り
【5】実質金利差を家計目線で考えると、円安が理解できる
【6】実質金利差で見ると、円安が続く理由がはっきりする
【7】為替市場は今の数字より、続くかどうかを見ている
【8】もし実質金利差が本当に縮まったら、為替はどう動くのか
【9】これから為替ニュースを見るときの判断軸を整理する
参照・参考サイト

【1】利上げで金利差は縮んだのに、なぜ円安が続いているのか

日銀が利上げを行った直後、為替市場では大きな反応が起きませんでした。
金利差は縮まった。理屈の上では円高に向かってもおかしくない。
それでも、円安は続いています。

ここではまず、このズレがどこから生まれているのかを整理します。
結論を急ぐ前に、私たちが無意識に前提にしている考え方を、一度ほどいてみます。

1-1. 利上げ＝円高と考えてしまうのは自然な感覚

金利が高い通貨には、お金が集まりやすい。
預金でも投資でも、利回りの高いほうを選ぶのは自然な行動です。
だから利上げと聞いて、円が買われるかもしれないと感じるのは無理もありません。

私も最初は、同じように考えていました。
金利が上がる。条件が良くなる。ならば円高だろう、と。

ただ、この感覚は少し単純化しすぎです。
為替は、金利という数字そのものだけで判断しているわけではありません。
その金利が、どんな意味を持つのか。そこまで含めて見ています。

1-2. 現実には利上げ後も円安が続いているという事実

今回の利上げで、日本の名目金利は確かに上がりました。
結果として、日米の金利差も縮まっています。

それでも円安が続いている。
この事実は重いと思います。

市場が利上げを見落としたわけでも、反応が遅れているわけでもありません。
金利が上がったという出来事自体は、すでに織り込まれていました。
そのうえで、評価は変わらなかった。

数字は動いた。
けれど、通貨を見る目は動かなかった。
この差に、今回のテーマがあります。

1-3. 結論先出し：為替は利上げそのものでは動いていなかった

ここで結論を先に置いておきます。
為替は、利上げしたかどうかでは動いていなかった。

市場が見ていたのは、その通貨を持ち続けたとき、実際に得をするのかどうかです。
名目の金利差が少し縮んでも、価値の見え方が変わらなければ、判断は変わりません。

利上げというニュースだけを追っていると、この点を見落としやすくなります。
なぜ円安が続くのか分からない。
そう感じたときは、前提にしている物差しが違っていた可能性があります。

【2】ニュースで語られる名目金利差は、為替の前提条件にすぎない

利上げのニュースを見ると、必ず日米金利差という言葉が出てきます。
金利差が広がった、縮んだ。その変化が、円安や円高の理由として説明される。

けれど、ここまで読んできた方なら、少し引っかかりを覚えるかもしれません。
数字は確か変動しているのに、為替は思った方向には動いていない。
このズレは、名目金利差の位置づけを少し誤解しているところから生まれています。

2-1. 名目金利差とは何か｜政策発表で示される表の数字

名目金利差とは、日本とアメリカの政策金利をそのまま比べた差です。
日銀の短期政策金利と、米国のFF金利。この二つを並べて見た数字になります。

この金利差は、中央銀行の姿勢を分かりやすく表します。
引き締めなのか、緩和なのか。どちらへ向かっているのか。
だからニュースでは、この数字が強調されやすい。

ただ、ここで示されているのは条件の変化です。
その条件が、通貨の価値を本当に変えたかどうかまでは語っていません。
名目金利差は、為替判断の結論ではなく、前提条件に近い数字です。

2-2. 名目金利差が縮んでも、判断が変わらなかった理由

今回の利上げで、日本の名目金利は引き上げられました。
その結果、日米の名目金利差は縮んでいます。

それでも円は買われなかった。
この点が、いちばん分かりにくいところだと思います。

市場が見ていたのは、金利が何％になったかではありません。
その水準で通貨を持ち続ける意味があるかどうか。
名目金利差は、その判断に入る前の材料にすぎませんでした。

条件が少し良くなった。
けれど、評価を切り替えるほどではなかった。
それが、為替の反応だったと考えると分かりやすい。

2-3. 名目金利差と為替の推移表が示す「反応しない相場」

ここで、名目金利差とドル円相場を同じ時間軸で並べてみます。
数字を追うというより、眺める感覚で十分です。

年	日本短期政策金利（％）	米国政策金利（％）	日米名目金利差（％）	ドル円相場（円）
2020年	-0.10	0.25	0.35	103
2021年	-0.10	0.25	0.35	113
2022年	-0.10	4.50	4.60	132
2023年	-0.10	5.50	5.60	141
2024年	0.10	5.25	5.15	148
2025年	0.50	5.25	4.75	156

出典：日本銀行「金融政策」「無担保コール翌日物金利」「外国為替市況」、
米連邦準備制度理事会（FRB）「Federal Funds Rate」
※短期金利の代表値を用いて比較

この表から、二つのことが読み取れます。

一つ目は、2022年から2023年にかけてです。
名目金利差の拡大と円安が、ほぼ同時に進んでいます。
この局面だけを見ると、金利差が円安を生んだという説明は成立します。

二つ目は、2024年から2025年にかけてです。
名目金利差は縮んでいる。
それでも円安は続いています。

名目金利差は確かに変わった。
けれど、為替の判断は変わらなかった。

ここで初めて、
「では為替は、何を見て通貨を評価しているのか」という疑問が生まれます。

その答えとして次に出てくるのが、
名目ではなく、実質の価値に注目する視点です。

【3】今回の日銀利上げは、なぜ為替に効かなかったのか

名目金利差だけでは判断が変わらない。
ここまでで、その理由は見えてきました。

そうなると、次に気になるのはここです。
同じ利上げでも、為替が動く場合と、ほとんど反応しない場合があるのはなぜなのか。
そして今回の日銀の利上げは、なぜ後者に近かったのか。

3-1. 為替が見るのは利上げの有無ではなく、その意味合い

為替市場は、利上げという出来事を一律には扱っていません。
重要なのは、その利上げが通貨の評価を変えるほどの意味を持つかどうかです。

金利が上がった。
それだけでは、まだ判断材料として足りない。

その水準が続きそうか。
政策の流れとして一貫しているか。
経済環境と無理なくつながっているか。

こうした文脈がそろって初めて、利上げは通貨の価値に影響します。
数字よりも、その背景を見ていると言ったほうが近いかもしれません。

3-2. 今回の利上げが慎重に受け止められた理由

今回の日銀の利上げは、長い金融緩和の流れの中で行われました。
象徴的な意味は大きい。
けれど、市場が見ていたのは、その先でした。

この利上げは、出発点なのか。
それとも、一度きりの調整なのか。

今後も利上げが続くのかどうかは、まだはっきりしていません。
物価や賃金の動き次第で、判断が変わる余地も残っています。

そのため、市場は慎重になりました。
円を積極的に持ち直す理由としては、まだ弱かった。
そう受け止められていた可能性があります。

3-3. 効かなかったのは失敗ではなく、位置づけの問題だった

ここで誤解しやすい点があります。
今回の利上げが為替に効かなかったからといって、意味がなかったわけではありません。

政策としての役割と、為替が反応する条件は、必ずしも一致しません。
為替は、通貨を持ち続けたときの価値が変わるかどうかだけを見ています。

今回の利上げは、評価を切り替える決定打にはならなかった。
それだけの話です。

では、為替が評価を変えるとき、何が決定的になるのか。

【4】実質金利とは何か｜インフレを差し引いた本当の利回り

ここまでで見てきたように、為替は利上げという出来事や名目の金利差だけでは動いていません。
では、何を基準に通貨の価値を見ているのか。

その土台になっているのが、実質金利という考え方です。
少し専門的に聞こえるかもしれませんが、見ているポイントは意外と生活に近いものです。

4-1. 実質金利は名目金利からインフレ率を引いたもの

実質金利とは、名目金利からインフレ率を差し引いた数字です。
金利でどれだけ増えるかではなく、物価の上昇を考慮したあと、価値がどれだけ残るかを見る指標になります。

名目金利が高くても、物価がそれ以上に上がっていれば、実質的な利回りは小さくなります。
逆に、名目金利がそれほど高くなくても、物価が落ち着いていれば、実質的には有利になることもあります。

為替が見ているのは、こちら側です。
数字の見かけより、実感に近いほうと言ってもいいかもしれません。

4-2. 金利が上がっても、実質的に損をする場面がある

金利が上がったと聞くと、条件が良くなったように感じます。
けれど、そこにインフレが重なると話は変わります。

たとえば、預金の利息が少し増えても、
スーパーでの支払いがそれ以上に増えていたら、生活は楽になりません。

名目では増えているけど、実質では目減りしている。

実質金利が低い、あるいはマイナスというのは、こういう状態です。
通貨を持ち続けても、価値が減っていく可能性がある。

為替市場は、この点をとてもシビアに見ています。
名目の改善より、結果として残る価値を重視しています。

4-3. 実質金利を知らないと、為替ニュースは読み違える

名目金利差だけを追っていると、為替の動きが分からなくなります。
数字は良くなったはずなのに、相場が反応しないからです。

実質金利という視点を持つと、見え方が変わります。
金利の変化と物価の動きを一緒に見ることで、
通貨の評価がどう決まっているのかが、少しずつ整理できてきます。

なぜ今回の利上げでは、円が買われなかったのか。
その理由は、ここまで来ると、かなりはっきりしてきます。

【5】実質金利差を家計目線で考えると、円安が理解できる

実質金利という言葉は、意味を聞いても少し距離を感じるかもしれません。
数字の話になった瞬間、頭の中で線を引いてしまう人もいると思います。

ここでは見方を変えて、家計での感覚に置き換えて考えてみます。
この置き換えができると、円安が続いている理由はぐっと身近になります。

5-1. 収入が増えても、生活が楽にならない感覚とよく似ている

給料が少し上がった。
けれど、なぜか暮らしは楽にならない。

そんな経験がある人も多いはずです。
理由は単純で、収入の増え方より、支出の増え方が大きいからです。

名目の数字は増えている。
けれど、実際に使える余裕は増えていない。

実質金利も、同じ構造をしています。
金利が上がったという事実だけでは、条件が良くなったとは言えません。
物価の動きを差し引いたあとに、何が残るのか。そこが大事ですよね。

5-2. お金が増えたかどうかは、引き算のあとで決まる

家計では、収入だけを見て判断することはありません。
必ず、支出とセットで考えます。

為替も同じです。
名目金利だけを見ると、判断を誤りやすくなります。

物価が上がる環境では、
金利が少し上がっても、実質的な価値は増えないことがあります。

増えたように見えて、減っている。
この感覚がつかめないと、
なぜ金利差が縮んだのに円安が続くのか、理解しにくくなります。

5-3. 為替も家計と同じで、実質的に得かどうかで選ばれる

為替市場は、通貨をかなり現実的に見ています。
その通貨を持ち続けたとき、生活感覚で見て得なのかどうか。
そこだけを判断していると言っても過言ではありません。

実質金利差が小さい通貨は、長く持つ理由が弱くなります。
逆に、実質的に価値が増えやすい通貨は、自然と選ばれやすくなります。

円安が続いているのは、特別な異変ではありません。
実質金利差を家計目線で見た結果として、起きている動きなんです。

【6】実質金利差で見ると、円安が続く理由がはっきりする

ここまでで、名目金利差だけでは為替を説明しきれないことを見てきました。
実質金利という視点を入れると、状況の見え方はかなり変わります。

では、日米を実質金利差で並べると、何が見えてくるのか。
ここでは、その結果を数字で確認します。

6-1. 日本は利上げ後も、実質金利が低い状態にあった

日本は利上げを行い、名目の政策金利は引き上げられました。
ただ、その一方で物価上昇も続いています。

そのため、名目金利からインフレ率を差し引いた実質金利は、
利上げ後も低い水準にとどまっています。

金利を上げた。
けれど、円を持つことで価値が増えやすくなったとは言いにくい。

為替が動かなかった理由は、ここにあります。

6-2. アメリカは実質金利が高く、通貨の魅力が続いていた

アメリカでは、状況が少し違っていました。
高い政策金利を維持する中で、インフレ率は落ち着いてきています。

その結果、実質金利はプラス圏で、比較的高い水準を保っていました。
ドルを持ち続けたとき、物価を考慮しても価値が残りやすい状態です。

日米を比べると、
名目金利差以上に、この実質金利の差が効いていたことが分かります。

6-3. 実質金利差と為替を並べると、関係が一貫して見える

ここで、実質金利差とドル円相場を同じ時間軸で並べてみます。
数字を細かく追う必要はありません。
流れを見るだけで十分です。

年（12月）	日本実質金利（％）	米国実質金利（％）	日米実質金利差（米−日）（％）	ドル円相場（円）
2020年	-1.1	-0.9	0.2	103
2021年	-0.8	-5.8	-5.0	113
2022年	-3.1	1.5	4.6	132
2023年	-3.4	2.2	5.6	141
2024年	-2.6	1.9	4.5	148
2025年	-1.8	2.0	3.8	156

出典：日本銀行の短期金利・為替統計、総務省統計局「消費者物価指数（CPI）」、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利、米国CPI
※実質金利＝名目金利−CPI上昇率（概算）

この表を見ると、円安が続いている局面では、
実質金利差が一貫して日本に不利な状態にあったことが分かります。

名目金利差が縮んだ2025年でも、
実質金利差は、依然としてアメリカが有利です。

だから、通貨の相対的な魅力は大きく変わっていなかった。
為替が円を積極的に買わなかったのは、異常でも無反応でもありません。

実質金利差という軸で見ると、
現在の円安は、条件に沿って起きている結果だったと理解できます。

【7】為替市場は今の数字より、続くかどうかを見ている

実質金利差で見ると、円安が続いている理由はかなり素直に説明できます。
ただ、それだけで為替がすぐに動くわけではありません。

為替は、今の数字を確認したうえで、
その状態がどれくらい続きそうかを見ています。
ここでは、その視点を整理します。

7-1. 実質金利差が一時的では、評価は変わらない

実質金利差が一瞬だけ縮まっても、
為替の評価は簡単には切り替わりません。

通貨を持つ判断は、短期の利益ではなく、
一定期間の価値を前提に行われるからです。

もし次の局面でインフレが再び強まったり、
政策の方向が修正されたりすれば、
実質金利差はすぐ元に戻ってしまいます。

この不確実さが残っている限り、
相場は慎重な姿勢を崩しません。

7-2. 為替は期待と見通しを含めて動いている

為替市場では、今見えている数字よりも、
この先どうなりそうかという見通しが共有されます。

実質金利差は、このまま縮まり続けるのか。
それとも、一時的な調整にすぎないのか。

同じ数字でも、見通しが違えば、評価は変わります。
相場が動いていないように見えるときでも、
内部では次の展開を探る動きが続いていました。

※2025年12月19日に日銀総裁が、
今後の利上げペースに関してトーンダウンしたことも影響していると思われます。

7-3. 利上げ発表だけを追うと、読み違えやすくなる

利上げという言葉は分かりやすく、どうしても注目を集めます。
けれど、その発表だけを切り取って判断すると、
為替の読み方を誤りやすくなります。

重要なのは、利上げが実質金利をどう変え、
その状態がどの程度続くと見られているかです。

ここまで見ないと、相場の反応は説明できません。
為替が静かに見えるときほど、
市場は数字の裏側にある継続性を測っています。

【8】もし実質金利差が本当に縮まったら、為替はどう動くのか

ここまで見てきたのは、
実質金利差がまだ十分に縮まっていない今の状況でした。

では仮に、この差がはっきりと縮まったら、為替はどう反応するのか。
ここでは、予想ではなく、条件を整理する形で考えてみます。

8-1. 為替が反応するために必要な三つの条件

実質金利差が縮まったからといって、
すぐに円高へ転じるとは限りません。

為替が評価を切り替えるには、いくつかの条件が重なります。

一つ目は、
実質金利差の改善が数字として確認できることです。
名目金利だけでなく、インフレを差し引いた結果が、はっきり変わっている必要があります。

二つ目は、
その状態が続きそうだと市場が判断できることです。
一時的な数字の変化ではなく、政策や物価の流れと無理なくつながっているかが見られます。

三つ目は、
海外との比較で相対的な差が縮まることです。
日本が良くなるだけでは足りず、相手国との差がどう変わるかが重要になります。

8-2. 名目金利・インフレ・実質金利がそろったとき

名目金利が上がる。
インフレが落ち着く。
その結果として、実質金利が改善する。

この三つがそろったとき、
初めて通貨の評価が変わり始めます。

為替が見ているのは、
円を持つことで、将来にわたって価値が保たれそうかどうかです。

短期の材料ではなく、
中期的な前提条件が整ったかどうか。
そこを確認しています。

8-3. 断定せず、条件付きで未来を読むという姿勢

為替の動きを一つのシナリオで言い切ることはできません。
実質金利差が縮まっても、別の要因が強く作用すれば、
想定とは違う動きになることもあります。

だからこそ大切なのは、
どうなれば評価が変わるのかという条件を整理しておくことです。

条件がそろったかどうかを確認しながらニュースを見る。
この姿勢があれば、
為替の先行きを当てにいかなくても、
なぜ今そう動いているのかを、自分の言葉で説明できるようになります。

【9】これから為替ニュースを見るときの判断軸を整理する

ここまで読み進めてきた方は、
利上げや金利差のニュースの見え方が、少し変わってきているかもしれません。

数字に反応するのではなく、
その数字が何を意味しているのかを考える。
最後に、そのための判断軸を整理します。

9-1. 利上げニュースで最低限、確認しておきたいこと

利上げという言葉を目にしたとき、
まず立ち止まって確認したいのは、どの金利の話なのかです。

名目金利が動いたのか。
インフレ率はどうなっているのか。
その結果として、実質金利は改善しているのか。

この三点を切り分けるだけで、
ニュースの意味はかなり変わります。

利上げした。
それだけで判断する必要はありません。

9-2. 名目金利差と実質金利差の使い分け方

名目金利差は、政策の方向やイベントを把握するための指標です。
流れを知るには役に立ちます。

一方で、実質金利差は、
為替がどの通貨を選びやすいかを見るための指標です。

どちらが正しい、という話ではありません。
役割が違うだけです。

名目金利差で状況を把握し、
実質金利差で評価の本命を確認する。
この順番で見ると、相場の読み違いは減っていきます。

9-3. 円安は異常ではなく、実質金利差の結果だった

金利差が縮んだのに、円安が続く。
この現象は、為替が壊れているわけでも、
政策が意味を失ったわけでもありません。

実質金利差という軸で見ると、
現在の円安は、条件に沿って起きている結果だと理解できます。

この視点は、
ニュースを読んでいて感じた小さな違和感から、
一つずつ整理してきたものでした。

為替を当てにいく必要はありません。
構造を理解して、今の動きを自分の言葉で説明できるかどうか。
それが、経済ニュースと付き合っていくうえでの軸になります。

編集後記

金利や為替の話は、数字が多くて一歩引いてしまいがちですが、
ニュースを追っていると「説明はされているのに、どこか腑に落ちない」と感じる瞬間が何度もありました。
今回の記事は、その違和感を自分なりに整理したものです。

個人的には、インフレ率と名目金利のバランスがいちばん重要だと感じています。
金利だけを上げても、物価が高いままでは実質的な状況は良くなりません。
為替介入で急激な円安を抑えつつ、インフレを落ち着かせ、
環境が整ったところで利上げを進める。その順序が現実的だと思っています。

編集方針

・利上げと為替の関係を名目金利差と実質金利差の違いから再定義。
・為替が反応する基準は金利の数字そのものではなく実質的な価値であることを明確にする。
・ニュースを受け身で読むのではなく、自分で判断できる視点を持たせることを目的とする。
・公表データと構造的な整理を軸に、断定や煽りを避けた信頼性を重視。
・経済初心者でも理解できる言葉で、本質にたどり着く思考の道筋を提示。